市場(chǎng)走勢(shì)

臨近年底，美國(guó)股市今年以來(lái)累計(jì)漲幅超過(guò)20%，各大股指均創(chuàng)下或接近歷史最高點(diǎn)位。這也導(dǎo)致很多人擔(dān)心，與2000年和2007年類(lèi)似的泡沫是否再次出現(xiàn)？Twitter和LinkedIn等社交媒體股都實(shí)現(xiàn)大幅上漲，而金融、科技和能源板塊的藍(lán)籌股仍然很有吸引力。

摩根大通策略師湯姆·李(TomLee)認(rèn)為：“我們正處于一波長(zhǎng)期牛市中，這種情況至少還會(huì)持續(xù)3年。”投資公司Federated Investors分析師史蒂芬·奧斯(StephenAuth)則表示，標(biāo)普500明年底可能突破2000點(diǎn)大關(guān)，較目前上漲11%。

但從多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)仍有理由保持謹(jǐn)慎，而貝萊德集團(tuán)CEO拉里·芬克(Larry Fink)和股神沃倫·巴菲特(WarrenBuffett)也在幾個(gè)月前發(fā)出過(guò)泡沫警告——標(biāo)普500自那以后又上漲了5%。

但摩根大通的湯姆·李認(rèn)為，在如此牛市中，大市值的科技股仍然值得關(guān)注，他特別推薦了高通和甲骨文。多數(shù)大型科技公司對(duì)應(yīng)2014年的市盈率仍然低于市場(chǎng)整體水平，而股息收益率也在2%以上。

但增長(zhǎng)卻是一大問(wèn)題，思科對(duì)當(dāng)前季度的預(yù)期十分疲軟，認(rèn)為營(yíng)收可能會(huì)減少8%至10%，導(dǎo)致該股上周日暴跌11%。IBM的股價(jià)也因?yàn)槌掷m(xù)疲軟的營(yíng)收而受到打壓。

由于現(xiàn)金儲(chǔ)備極高，蘋(píng)果公司、思科和微軟的實(shí)際市盈率更是會(huì)被大幅拉低。例如，蘋(píng)果公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備為每股143美元，在525美元的股價(jià)中占比為30%。去掉現(xiàn)金后，蘋(píng)果公司的市盈率將從12倍降至9倍。

這也吸引了卡爾·伊坎(Carl Icahn)等激進(jìn)投資者的目光。ValueActCapital也已經(jīng)介入微軟——自從微軟CEO史蒂夫·鮑爾默(Steve Ballmer)今年8月宣布退休計(jì)劃后，該股已經(jīng)上漲20%。

思科可能成為激進(jìn)投資者的下一個(gè)目標(biāo)，該公司CEO約翰·錢(qián)伯斯(JohnChambers)也將面臨更多批評(píng)。該公司目前的凈現(xiàn)金和投資余額約為每股6美元，在21美元的股價(jià)中占比為30%。

估值過(guò)高

除此之外，由于缺乏盈利數(shù)據(jù)，很多公司的估值都只能參考市銷(xiāo)率。最極端的例子就是Twitter。按照44美元的股價(jià)計(jì)算，該公司的估值為310億美元，企業(yè)價(jià)值(市值減去現(xiàn)金)為290億美元。該股對(duì)應(yīng)2014年的市銷(xiāo)率超過(guò)25倍，達(dá)到Facebook、LinkedIn和Zillow的兩倍。而標(biāo)普500的整體市銷(xiāo)率還不到2倍。

Twitter有望在2015或2016年實(shí)現(xiàn)盈利，有人預(yù)計(jì)該股2017年的每股收益將超過(guò)1美元。照此計(jì)算，該股對(duì)應(yīng)4年后的市盈率約為40倍。Twitter的2.32億注冊(cè)用戶(hù)為其帶來(lái)了巨大的廣告潛力，但仍然無(wú)法支撐這樣的股價(jià)。要像華爾街預(yù)期的那樣在2013至2017年間實(shí)現(xiàn)7倍的收入增幅，是很難達(dá)到的。

Twitter還向員工授予了大量股票。按照IPO前20美元的每股估值計(jì)算，今年授予的股票價(jià)值超過(guò)了6.5億美元的預(yù)期營(yíng)收。這筆費(fèi)用會(huì)在4年的時(shí)間內(nèi)逐步攤銷(xiāo)，但分析師通常都不會(huì)計(jì)入這一成本。由于GAAP(美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)要求計(jì)入這一費(fèi)用，所以更能反映企業(yè)的真實(shí)成本，但很多企業(yè)卻重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了non-GAAP的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

云計(jì)算板塊存在著與社交網(wǎng)絡(luò)類(lèi)似的問(wèn)題。如果按照GAAP計(jì)算，也就是將股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支計(jì)算在內(nèi)后，領(lǐng)頭羊Salesforce.com無(wú)法盈利，但該公司依然獲得了340億美元的市值。Workday、NetSuite和ServiceNow等云計(jì)算公司對(duì)應(yīng)2014年的市銷(xiāo)率也超過(guò)10倍，而且都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)GAAP盈利。

上周IPO的大學(xué)課本租賃公司Chegg同樣沒(méi)有盈利，但仍然以12.50美元的股價(jià)上市，超過(guò)11.50美元的預(yù)期價(jià)格上限，但當(dāng)周收盤(pán)報(bào)在9美元左右。盡管股價(jià)下跌，但Chegg的估值仍在8億美元左右，而老牌連鎖書(shū)店巴諾書(shū)店(Barnes& Noble)的估值也只有10億美元。要知道，巴諾書(shū)店的營(yíng)收達(dá)到Chegg的30倍，而且已經(jīng)盈利。Chegg的下跌可能會(huì)在很多熱門(mén)股票上重演。雖然牛市可能還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，但很快就將被大市值、高品質(zhì)的股票主導(dǎo)，而不會(huì)繼續(xù)充斥著投機(jī)炒作氛圍。

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